中国汇改又一城

2015-09-06 20:25:13    来源:《财经》    作者:张明
  距2005年7月汇改这十年里,人民币兑美元汇率升值约30%,人民币名义与实际有效汇率升值超过50%。人民币汇率的升值,已明显纠正了中国的经常账户失衡。2011年-2014年,中国经常账户顺差与GDP比率连续四年低于3%,这意味着当前的汇率水平与均衡汇率水平相差不远。
 
  但从2013年下半年起,受美联储退出量化宽松以及加息预期影响,美元有效汇率显著升值。而在此期间,由于人民币兑美元汇率基本保持稳定,造成人民币有效汇率在过去两年内升值过快。从汇率市场价与中间价的偏离状况看,从2014年二季度起,人民币兑美元汇率已经出现一定程度的高估。
 
  因此,2015年8月中旬的人民币兑美元汇率贬值,是对过去一段时期人民币汇率高估的纠正,这既有助于缓解人民币有效汇率升值过快对出口增长的负面影响,也有助于释放人民币的贬值压力,从而起到改善汇率运动预期的作用。更重要的是,央行提出要对汇率中间价形成机制进一步改革,未来的中间价会更多地参考前一日的汇率收盘价。
 
  笔者认为,目前人民币兑美元汇率每日上下2%的日度波幅已经足够。如果充分利用这一波幅,则人民币兑美元汇率在一周五个交易日内就能升值或贬值10%。因此,未来汇改的关键不在于继续扩大日度汇率波幅,而在于改革汇率中间价形成机制,让其变得更加透明的同时,也要想办法抑制汇率大起大落。
 
  为了让中间价形成机制变得更透明,央行有两种选择。一是干脆让汇率中间价直接等于前一日汇率收盘价,这样可以使得外汇市场价格变得更加连续,优点是透明度极强,缺点是央行不能再对中间价形成进行任何干预,而汇率波动可能大起大落。二是公布每个做市商银行的报价,以及公布央行计算中间价的具体过程。这样既能增加中间价形成机制的透明度,又能在反映市场供求的基础上控制汇率的过度波动。
 
  一旦中间价形成机制变得更透明,央行对中间价的日常干预自然会下降。在这种状况下,如何维持人民币兑主要货币的汇率稳定呢?笔者认为,设立年度宽幅汇率目标区的做法将是非常合理的选择,例如年度上下7.5%的汇率波幅。当汇率处于这一波幅内部时,央行不进行任何干预。只有当汇率即将触及目标区上下限时,央行才入市强力干预。这种年度宽幅目标区有助于兼顾汇率变动的灵活性与稳定性。
 
  最后,在人民币汇率形成机制充分市场化,以及在市场接受并熟悉这一市场化的汇率形成机制之前,中国政府应该审慎开放资本账户。否则,资本大进大出可能引发的汇率超调,很可能导致央行重新开始大规模干预汇率,导致汇改进程的停滞甚至逆转。
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