嘉盛集团：解读为何德国大选将利好DAX指数而非欧元
2017-09-20 15:06:38 来源： 作者：
撰文：Kathleen Brooks – 嘉盛集团研究主管
周日（9月25日），德国将举行大选。人们普遍认为，现任总理默克尔将赢得第四届任期。Oddschecker计入默克尔胜出的几率为97%。最新民调显示，默克尔领导的基民盟支持为28%，其对手社民党支持率为23%。二战以来，德国政府一般都是联合执政。所以，默克尔领导的政党在周日大选中不大可能取得绝对优势。
为什么德国不大可能出现政治意外？
投资者要着重关注联合执政这点，因其正是我们相信民调准确以及默克尔将出任下届总理的主要原因。投资者要注意，最近的大选中，民调一直没对，那些不被看好的人胜出，改变政局并刺激波动性。我们认为德国将不会出现同样的政治冲击，原因有二。
- 首先，德国的联合执政传统表明，这次的大选不是二选一的结果。这点与去年11月特朗普对阵希拉里的美国大选不同。对手SPD实际上可以进入政府，只不过要与默克尔领导的基民盟共同执政。
- 第二，默克尔在民望甚高，接受调查的60%强民众表示，希望默克尔连任。这暗示，默克尔第四次出任总理得到了跨党派的支持。
大选后联合执政的选项：
- 牙买加式联盟：CDU/ FDP与绿党：如果与亲商的FDP联盟，可能利好德国企业，因其可能帮助促使下调税率、推出亲商政策。但这样的联盟有不足之处，比如，为了赢得足够的席位，需要引进另一个政党，最可能是绿党。而绿党与FDP相处并不融洽。并且，FDP倾向于反对欧盟，可能一开始会惊吓到投资者，虽然我们认为默克尔可以压制其反欧倾向。三党联合执政在德国历史上比较罕见。
- CDU与SDP大联盟：这次大选最可能的结果就是这个，因为与SDP联盟，默克尔可以轻松获取领导德国所需要的足够百分比票数，虽然她可能不会选择这样联盟。如果是大联盟，意味着SPD领导人Martin Shultz获得更多的权力，默克尔并不乐见这样的结果。所以，默克尔争取，至少一开始争取牙买加式联盟的话，我们不会感到意外。
- AfD – 没有执政的机会：这个反欧盟/反移民/右翼政党料可以得到9%左右的选票，但所有主要政党都不愿与其联盟，这令其成为一股被架空了的政治力量。不过，不能执政不代表AfD就不危险。如果在大选中的成绩较好，那其影响仍然不可忽视。我们认为，AfD在周日的选举中如果获得12%或以上选票，可以说成绩很不错。
金融市场的回应：
德国股市：
有意思的是，不管哪种联盟方式，对德国资产价格来说都将是好消息，那也是Dax本周反弹的原因。
Dax指数：
Dax可能对德国大选的结果敏感，并且我们相信，只要1：默克尔胜出；2：AfD没有取得超过12%的选票，则Dax可望扩大涨势。
但我们也指出，Dax指数受到多个因素的影响，其中包括欧元的走强。事实上，下图显示出，对这个德国股指影响更大的是欧元而不是默克尔。这暗示，即使默克尔如预期再次出任总理，如果欧元快速升值，则相较国内政治因素，Dax对升值的欧元及其对出口商的影响或许更加敏感。这是因为，Dax指数与欧元之间存在反向联系，当欧元上涨时，Dax通常下跌。请看下图。
图表 1:
来源：City Index 与 Bloomberg
欧元
大选还有五天之际，一周期欧元/美元平价期权波动率目前报在9.3%，实际上略低于Vix的9.95%。这个数字7月以来一直在上升，但也一直处于不可思议的低点，并且远低于4月份第一轮法国大选时的18.66。这暗示，外汇交易员认为，德国大选将不会爆出任何出人意料的地方，也不会导致欧元剧烈波动。所以，如果默克尔的CDU如预期赢得36%左右的选票，则目前我们认为欧元不会有任何特别大的波动。但我们认为，在确认默克尔将第四次出任德国总理之后，下周开始，欧元可望缓慢上扬。
图表 2:
来源：City Index 与 Bloomberg
德国大选策略：Dax与FTSE MIB
这次大选我们的关注点是Dax与意大利FTSE MIB的相对价值交易。今年3月以来，意大利FTSE MIB的表现一直好于德国和欧洲整体股指。从下图可以看出，此意大利股指真正起飞是在夏季。但我们认为，随着德国大选结束，意大利2018年一季度结束之前举行的大选可能开始带来政治风险，从而可能打压股指的表现。另外，在最近几个月大涨之后，股指从估值角度看吸引力下降。这点可能同样支持Dax在接下来几个月胜出。
图表 3:
来源：City Index 与 Bloomberg
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